大关：山水为媒 峡谷蝶变写华章 

同时，密切关注事关全局的其他重大风险，及时提出意见和建议，防止向财政转移集聚，防止发生处置风险的风险。

长期以来，农民工薪资拖欠、中小微企业货款拖欠等均与此直接相关。由于实体企业间的批发性商业交易很难实现钱货同时两讫，赊买赊卖属于常态性现象，由此，商业信用（即实体企业彼此间相互提供的信用）应运而生。

作者： 中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心一级教授、中国社会科学院学部委员 王国刚  来源： 中国人民大学重阳金融研究院2020年12月04日 进入专题： 金融改革 十四五 。第三，禁止企业间借贷与企业委托贷款之间的矛盾。从此，商业信用机制退出了经济金融运行。在产业的发展和循环运转中，金融的横向机制与纵向机相互依存、相互制约又相得益彰，缺一不可，它们共同构成了现代金融体系。四是我国也已有一些前期实践。

面对全球百年未遇之大变局，要有效形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，必须在积极推进实体经济供给侧结构性改革的同时，进一步深化金融供给侧结构性改革。但与此同时，企业面却有着巨额的富余资金，这主要表现为定期存款。第二笔是清廷与英国汇丰银行、德国德华银行签订的《英德借款合同——1896年五厘金债合同》，期限36年但年息5%，金额1亿余两银，支付日本的第二期赔款和第三期利息。

但是，如果管理层侵吞公司一部分未来收入流，那么在多数国家里投资者会觉得这不是大问题。例如，1838年墨西哥政府因没钱而宣布停止支付欠法国投资者的债务，随即法国派海军赶往墨西哥讨债。那时候，债权方还真的可以没收债务赖账的国家，将其变为殖民地。可是，到1898年2月底，诏信股份的购买者渺渺无几，全国订购量不到1000万两。

由此，这些外债使清朝难以翻身。按今天的标准看，这种国债水平不算高。

如果它有了金融提供的时间而不做实质改革，王朝当然难以为继。按照香港岭南大学刘光临教授的估算，19世纪末中国总税负约占国民总收入的3.2%。按照32.8亿两银的GDP算，7.5亿两国债约为当时GDP的23%，比今天的政府公债余额占GDP的比重低很多（2015年底为39.4%）。1903年的实际财政赤字约3000万两，占财政收入的28.6%。

就如上次讲到明朝的那些事，过去的王朝往往到最后毁于战争开支引发的财政危机。在过去，如果是个人借贷，那么，债务方把土地、房屋甚至把妻子或儿女做抵押，一旦破产违约，土地房产或者妻女就被债权人接手绿色金融包括绿色信贷、绿色债券、绿色项目等。流动性的形成需要金融机构参与，需要大量的买家和卖家，这也是支持金融机构和投资者参与碳市场的重要理由，因为它可以保证定价有效性。

四是专门支持绿色板块，向债券市场投入资金，降低绿色债券的成本。联盟建立了交通灯制度，就是希望把对外投资的环境气候风险分成红灯、绿灯与黄灯。

据国网研究院、风电协会等机构估计，未来五年，新增风光装机容量将达到年均100吉瓦（GW）左右，比上个五年增加约一倍，并且以后还将持续保持高速增长。未来我国监管部门也需要建立相关机制，停止在气候风险亮红灯的领域投资。

如果未来棕色资产风险权重上升，煤电企业融资成本将面对上行压力。三是披露外管局和主权基金投资的ESG信息，带动整个行业信息透明度提升。关于外管局的投资绿色化，NGFS报告中的建议可以作为参考： 一是建立对投资标的和基金管理人的筛选机制，这是最重要的，资产管理人需要满足ESG要求。在欧洲，已有若干零碳示范园区，比如在德国柏林周边，该园区中所有建筑物和电力设施、交通运输设施都已经实现净零排放，说明此类技术已经基本成熟。同时，要充分开发碳排放的期权期货等衍生产品，一方面增加流动性工具，另外一方面也为企业提供风险管理的工具。一个有趣的例子是，中国建筑研究院根据旧建筑进行零碳改造，仅通过设计和工艺，就将能耗降低80%，其余20%的能耗通过光伏板提供，实现净零。

金融机构在计算、披露风险后，市场将会认为机构已对相关风险做好准备，市场认可度将随之提高。AVIVA是英国的一家投资机构，它披露了2018年、2019年所持有的股权资产和债券资产的碳足迹。

二是将较低风险的绿色资产纳入商业银行向央行借款的合格抵押品范围。清华大学气候变化与可持续发展研究院牵头的《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》报告指出，在今后30年，中国若要接近实现净零排放，需要低碳投资138万亿元。

第二，要求金融机构开展碳排放相关的信息披露。这些基础条件只在中国存在，中国在此方面占据了最有利的地位，可以率先引入风险权重政策。

建设到一定程度后，应该考虑把环境气候风险分析作为一项强制性监管要求。此外，可以考虑把广州碳交所改造成一个多方共建的碳交易所，并通过香港建立碳互通的机制，允许外国投资者参与国内碳市场。目前，国内只披露绿色资产，没有披露高碳资产。未来，应当要求金融机构披露碳排放信息，包括银行贷款和股权投资者投资项目产生的碳排放。

未来十年，如果充分考虑需求下降、价格竞争、融资成本上升等因素，中国样本煤电企业的当年违约概率将从2020年的3%左右上升到2030年的22%左右，五年累计违约率将接近100%。零碳改造每平米仅花费1000元，与北京每平米十几万的房价相比，几乎没有增加额外负担，在材料与技术层面完全可行。

据中国投资协会和落基山研究所估计，中国在可再生能源、能效、零碳技术和储能技术等七个领域需要投资70万亿人民币，在国家层面上将为绿色金融带来巨大的发展机遇。还有一家研究机构叫2ii研究所，其认为在2DS温升情况下，煤电或减值80%，引发的银行违约率或提高4倍。

重庆人均GDP处于全国平均水平，如果将重庆映射到全国，按照重庆GDP规模占全国约1/40的比例推算，未来全国低碳投资需要几百万亿。由此来看，碳市场所能发挥的作用远远超出了被覆盖企业的范围，我们应该充分考虑碳价的定价有效性及其对整个市场中所有行业的投资引导作用。

作者马骏系CF40成员、清华大学绿色金融发展研究中心主任，本文系作者在第21期浦山讲坛上发表的演讲 进入专题： 绿色金融 。此外，AVIVA也披露了气候压力测试的结果，这也说明金融机构在某些情景下会面临多大风险等前瞻性压力测试或者情景分析，也是可以进行披露的。未来十年内，光伏、风能等新能源发电成本或将降至煤电成本的50%以下，煤电价格将被迫下降。在国际合作方面，也应该推动多边、双边共同减少对第三国煤电项目的投资。

这一互通机制前期可以只对接大湾区的碳市场，而三五年后，如果全国碳市场都具备了相应的流动性，也可以将其连接到全国碳交易市场，允许外国投资者充分参与中国的碳市场。第二，交通运输电气化。

现在，在中英合作的框架之下，我国已有工商银行、兴业银行和江苏银行三家银行开展了环境风险分析，建立了内部模型，其它银行也应尽快跟进。过去要求金融机构披露环境相关的信息，主要是披露绿色信贷、企业对于气候环境的贡献等，但碳排放等负面信息没有披露。

预计零碳示范园区将在国内快速推广。中国现在有很多地方，包括重庆有两个区都表示愿意成为零碳示范园区，上海、雄安也有意推广。

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